互联网金融创新的风险
(编辑：yanzi 日期：2014年05月20日 浏览：次
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摘要： 在我国利率市场化和互联网金融快速发展的大背景下，余额宝等创新类货币基金因其收益高、便捷性等优势得到迅猛发展。这类互联网金融创新产品的快速发展和庞大的资金规模对我国银行业带来了一系列的影响和冲击。互联网金融创新产品虽然在渠道拓展能力上具有传统金融企业难以企及的优势，但传统金融企业具有的风险识别能力也是互联网金融企业所不具备的，其所面临的流动性风险、法律合规风险都不容忽视。
关键词： 互联网金融，余额宝，金融风险
在我国利率市场化和互联网金融快速发展的大背景下，余额宝等创新类货币基金因其收益高、便捷性等优势得到迅猛发展。这类互联网金融创新产品的快速发展和庞大的资金规模对我国银行业带来了一系列的影响和冲击，其潜在的风险不容忽视。
一、我国互联网金融发展迅猛的原因
中国互联网金融在近年来得到了迅猛的发展，其发展速度远高于美国，主要有以下三点原因：
金融体系缺陷，为互联网金融预留了发展空间。首先，过度的金融垄断，如存贷差巨大、手续费繁多、长期负利率。其次，金融资源分配严重不平等。传统金融机构的主要业务是中高额贷款，民间私企、小额贷款涉及的较少，而民间对小额贷款的需求量是巨大的，这些客户恰恰也是互联网机构能够提供金融服务的对象。最后，金融体系资源配置效率低下。随着互联网金融的发展，资金供需双方都有透明、公开的机会，市场的公平性和有效性会较传统金融行业大幅度提高，达到接近完全竞争的理想状态。
我国网站的客户集中度远高于美国。据不完全统计，我国互联网三巨头（百度、阿里、腾讯）用户集中度达到85%以上。而美国互联网用户在前几大门户网站的综合集中度不到45%。我国的互联网平台能够覆盖更为广阔的客户群体。特别是在我国第三方支付领域，支付宝、财付通两家占据了超过90%的市场份额，而支付宝一家占比超过了60%。余额宝的迅速增长很大程度上得益于共掌握了国内绝大多数的网络用户。
现阶段互联网金融行业拥有两个技术优势。首先，移动互联网的优势明显好于固定互联网，客户黏性更高，上世纪90年代美国互联网为固定互联网，也就是用户必须要坐在电脑前才可以上网，而目前已发展成为移动互联网，通过手机即可上网。因此目前国内互联网的客户黏性好于当年的美国，作为销售平台的优势更大。其次，社交平台优于单一网页：与之前网络主要提供单一的网页相比，如今的互联网通过微信、微博等方式已发展成为社交平台的概念，普通用户每天浏览时间更长，用户粘性更高。
二、互联网创新产品对银行存款的影响
互联网金融创新产品自身存在着收益率不确定性高、流动性风险管控水平有待检验、难以吸收长期资金等诸多先天不足，与之相比，商业银行有更长的运营历史记录、更强的资金规模、成熟的监管和风险管理框架。长期来看，类余额宝等创新货币基金对银行存款分流影响比较有限。
收益不确定性高，且存在亏损风险
货币基金的收益率高低直接关系到对客户的吸引力，甚至决定了产品的成败。目前以余额宝自身的资产组合结构决定了其收益率波动幅度大，收益率水平不明确，甚至不排除可能出现亏损的情况。余额宝推出之时货币市场利率本身就处于较高的水平，另外，相关公司在产品推出时还曾提供巨额补贴以维持其高收益率水平，但随着产品的逐渐成熟和市场利率的波动，其收益率水平将逐渐回落，资金流出的可能性加大。
流动性管理等风险管理水平有待市场检验
互联网金融创新产品往往定位于一站式理财购物解决方案，其账户内的资金能够随时被赎回并实时到账，这对基金公司的流动性管理提出了很高的要求。一旦遇上节假日等重大活动，有可能引发资金大额赎回，对流动性造成冲击。另外，由于缺乏银行体系对资本充足率和准备金的监管要求，其面临的系统性风险更大，且缺乏相关的担保人，一旦出现流动性问题，只能通过降价或清盘来处理。目前，该类金融产品暂未出现清盘处理，但不可赎回事件在流动性紧张的情况下却极易高发，其风险管理水平有待市场检验。一旦产品出现亏损和不能按时支取情况，客户资金将大幅流出。
对大额资金吸引力较差
由于新增客户的边际成本极低，互联网金融创新产品数量扩张迅速，利用了“长尾效应”有效开发了“草根”客户这一巨量潜在客户群体，达到了聚沙成塔的效果。然而，在目前市场上，单笔大额资金仍偏向将资金存放至拥有政府隐性担保，收益更高、抵押担保充分、信用信誉较高的银行、信托、券商等物理金融中介。
不断面临银行的竞争
首先，与银行类似产品相比，互联网金融创新产品尽管在收益水平上占了优势，但在支付结算和快速取现方面却严重不足。其次，客户除利用支付宝支付之外的大部分资金仍然需要返回到客户的实际银行卡中，每次存入和取现都需要经过银行体系，余额宝需要为此付出大量费用，与银行相比成本较高。再次，银行能够结合自身庞大的资金优势和负债项目优势通过表外理财向客户提供类似余额宝的产品，出招反击。
互联网金融创新产品为追求高收益率而将资金主要投向于银行协议存款，为保持流动性配置一小部分利率债。余额宝资产的配置结构决定了其收益率的水平高低主要由银行间资金市场利率水平来决定，其资产收益率远低于银行业自身的资产收益率，且存在银行业不接受其同业存款的风险。近期，三大国有商业银行均不接受与余额宝类产品进行协议存款交易就是较为明显的例子。
从国外相关经验来看，互联网金融创新产品对银行影响有限
参照国外类似的货币基金发展历史来看，余额宝类产品造成的分流能力有限。货币基金最早起源于美国，该类基金诞生后，中小投资者可以通过购买基金间接地进入货币市场来获取比存款利息高的收益，结果导致商业银行等存款机构出现脱媒现象，银行业和储蓄机构的存款大大萎缩。
从图1和图2可以看出，1973年存款占美国商业银行资金来源的85%，随着货币市场基金资产规模的迅速增长，该比例不断下降，2008年初降至历史低点59%，但同年货币基金资产规模达到历史最高的3.83万亿美元，所占银行存款比例也高达55%。国际金融危机爆发后，货币基金风险被释放，美国对货币基金市场以及商业银行资产负债结构重新规范，货币基金资产规模逐渐回落，而商业银行存款在资产负债表中的占比同步上升。如，1999年美国支付巨头PayPal将账户余额与货币基金挂钩，在2007年达到10亿美元的巅峰水平。但随着次贷危机的爆发，美国金融市场利率下行显著，货币基金获利困难甚至出现亏损，PayPal版货币基金收益直线下降，最终在2011年被清盘。
三、互联网金融创新产品的潜在风险
互联网金融创新产品虽然在渠道拓展能力上具有传统金融企业难以企及的优势，但传统金融企业具有的风险识别能力也是互联网金融企业所不具备的，其所面临的流动性风险、法律合规风险都不容忽视。
流动性风险
例如，余额宝的赎回机制可能导致客户备付金出现被挪用的情况。余额宝作为客户购买的基金产品，不属于客户备付金的缴存范围，支付宝公词就不必为转存的资金缴存备付金，这在一定程度上规避了监管层对第三方支付机构的管理规定。在以转出或支付的形式赎回基金的过程中，支付宝公司只能利用本公司的自有资金或者客户备付金垫付基金赎回资金，才能实现实时到账。一旦出现扎堆赎回，或者基金公司出现流动性风险，无法支付事先垫付的赎回资金，客户的备付金就存在被挪用风险。
图1：美国商业银行存款占资产总额比例变化趋势
图2：美国货币基金资产规模及其所占银行存款比例变化趋势
针对流动性问题，可采取的措施有：一是对于资产配置，把流动性放在首位，不片面追求高收益。二是利用大数据平台及时把握申购赎回信息，对于可能出现的大规模赎回，提前做好安排。三是由合作平台提供流动性支持或者由银行或机构提供流动性担保。四是将货币基金“变异”为短期理财债券基金，通过设置一定期限的封闭期锁定流动性。
法律合规风险
互联网金融创新产品的投资与支付的双重功能使得其资金性质模糊，既可以视为基金公司管理的资金，又可以视为支付宝的资金。这与中国人民银行现有的法规制度存在一定冲突，资金性质有不明确之处，导致监管出现了模糊地带。这与导致对互联网金融领域的监管逐渐开始收紧。
对于余额宝产品的监管，需要尽快明确余额宝产品属于支付宝公司，即支付宝公司可以提供余额宝等具有收益和支付双重功能的产品，但必须以自有资金投资基金，将基金收益情况与余额宝产品收益关联。不得以客户备付金的形式直接购买基金，支付宝客户将资金转入余额宝时，客户备付金并未转出支付宝公司。在此情况下，支付宝和余额宝产品由中央银行管理，证监会只对支付宝公司自有资金购买的基金行为进行行政管理，相应地，余额宝账户资金应纳入客户备付金管理，必须全额缴存存款准备金，在明确监管职责的同时严格管控流动性风险。
作者：党均章
出处：《中国金融》
单位：中国邮政储蓄银行金融市场部
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