亚夏汽车：融资租赁获批，金融业务起航
发布时间2013年09月18日浏览量：来源:宏源证券作者：何亚东
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亚夏汽车子公司被确定为内资融资租赁业务试点的企业，将享受试点企业相关优惠政策。公司每年3.5万台的年销量中约20%采用消费贷款方式，公司计划将其中50%转化为融资租赁客户，该部分业务明年预计将贡献2500万利润。
典当业务已开展初期试点，明年将进一步开展对外典当业务。公司持股94.6%的芜湖亚夏典当上半年开始试营业，已实现盈利，预计2013年将实现百万级别盈利。2014年将对外放贷，按照1亿的资本金将实现1000万以上的利润。
公司的售后维修业务将以15%的增速稳定增长。售后业务增长确定，毛利稳定在30%以上，贡献毛利与新车销售相当。
轻资产的驾校业务需求旺盛，与新车销售形成协同效应。预计驾校业务今年营收增长30%，净利增长15%，全年实现1800万净利。明年仍将保持30%的营收增长。
新车销售的毛利率触底回升，但整体仍有压力。预计新车毛利率下半年将继续回升至3.6%。但公司未来2年仍将保持每年10家新店的开店速度，对于费用和折旧摊销形成持续压力。
投资建议：公司的融资租赁、典当、驾校、经纪业务、售后维修均是稳定增长、确定盈利的业态，应给予一定估值溢价，预计公司13/14/15年EPS为0.37/0.46/0.55，给予“增持”评级，目标价8.2（18x2014PE）。
典当业务已开展初期试点，明年将进一步开展对外典当业务。公司持股94.6%的芜湖亚夏典当上半年开始试营业，已实现盈利，预计2013年将实现百万级别盈利。2014年将对外放贷，按照1亿的资本金将实现1000万以上的利润。
公司的售后维修业务将以15%的增速稳定增长。售后业务增长确定，毛利稳定在30%以上，贡献毛利与新车销售相当。
轻资产的驾校业务需求旺盛，与新车销售形成协同效应。预计驾校业务今年营收增长30%，净利增长15%，全年实现1800万净利。明年仍将保持30%的营收增长。
新车销售的毛利率触底回升，但整体仍有压力。预计新车毛利率下半年将继续回升至3.6%。但公司未来2年仍将保持每年10家新店的开店速度，对于费用和折旧摊销形成持续压力。
投资建议：公司的融资租赁、典当、驾校、经纪业务、售后维修均是稳定增长、确定盈利的业态，应给予一定估值溢价，预计公司13/14/15年EPS为0.37/0.46/0.55，给予“增持”评级，目标价8.2（18x2014PE）。
