下半年货币投放应该回归稳健
发布时间2014年08月21日浏览量：来源:《中国财经报》作者：左晓蕾
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摘要：2014年上半年，GDP增长7.4%，显示今年经济呈现匀速增长。通胀指标同比增长2.3%，较上一季度下降0.1%，工业增加值同比增长8.8%较一季度增长0.1%，投资同比增长17.3%较第一季度下降0.3%，消费同比增速为12.1%较一季度增长0.1%，所有重要宏观指标呈现小幅涨跌不一的变化。一些观点把数据零点几个百分点的小幅改变归于“微刺激”政策力度不够，这样的解读加上对下半年经济走势“审慎”的判断，特别是第四季度经济增长可能恢复“放缓”的观点，对于进一步推动“微刺激”政策，特别是定向降准宽松货币政策的延续和重复的导向比较明显。
关键词：货币政策，微刺激，定向宽松
统计局日前发布上半年经济数据，GDP增长7.4%，显示今年经济呈现匀速增长。通胀指标同比增长2.3%，较上一季度下降0.1%，工业增加值同比增长8.8%较一季度增长0.1%，投资同比增长17.3%较第一季度下降0.3%，消费同比增速为12.1%较一季度增长0.1%，所有重要宏观指标呈现小幅涨跌不一的变化。
一些观点把数据零点几个百分点的小幅改变归于“微刺激”政策力度不够，这样的解读加上对下半年经济走势“审慎”的判断，特别是第四季度经济增长可能恢复“放缓”的观点，对于进一步推动“微刺激”政策，特别是定向降准宽松货币政策的延续和重复的导向比较明显。
一、下半年经济增长保持新常态下的内生稳定性
我们认为7月份发布的数据，与2012年GDP增速放缓以来呈现的经济的平稳性有明显的一致性。GDP增长季度数据2012年以来一直在7.4%-7.7%之间，CPI的月度数据一直在3%以下，工业增加值的年平均数据一直在9.5%-9.7%之间。7月初发布的PMI数据也印证了企业层面对未来经济走势自2012年以来一直持有的“平稳”预期。主要PMI的数据涨涨跌跌，但都是零点几个百分点的变化，基本稳定。2012年以来，几个重要指标，PMI制造业综合指数在50.1%－50.9%之间变化；PMI生产量指数在52%上下；新订单指数在50.1%－52.3%之间变化；新出口订单基本在48%上下，与世界形势显现的外需市场以及国内出口贸易产品结构的变化一致。从业人员指数近几年来都是在48%左右上下浮动，稳定性非常明显，也与企业反映的实际用工情况变化完全一致。
我们判断下半年经济增长仍然会保持新常态下的内生稳定性。第三季度经济将呈现相对活跃的态势，第四季度将呈现平稳态势。季度之间的零点几个百分点的变化可能与季节性因素有关，如自然灾害影响农产品生产，以及猪耳病禽流感之类偶发事件引起小幅波动。这些是正常的规律性的变化，不应该过度放大，甚至调动政策资源来“平稳”正常波动。把经济正常波动态势调控成直线态势是非常不正常的错误的干预行为。
二、货币政策由稳健转向宽松没有任何依据和必要性
关于市场特别偏好的货币政策，数据显示6月末货币供应量14.7%，高于名义GDP增长4个百分点，超过13%的货币政策目标1.7，应该属于宽松货币政策的状态。不过现在说货币政策已经转向还为时过早，年度最终增长水平才是判断指标。我们认为下半年的货币投放应该回归稳健。
上半年采取定向降准的方式投放货币可能是因为近期“热钱”流入减少，被动基础货币投放减少，中央银行通过定向降准，在不释放货币政策转向的信号的情况下，主动投放基础货币保持经济正常运行所需要的货币需求。至于把央行每周调整流动性的常态公开市场操作行为解读为货币政策转向，是常识性的错误。
对于定向降准的作用也不要似是而非地评价。定向降准不等于定向信贷。没有数据表明近万亿货币供应量的增长，是定向降准的几千亿资金通过对中小企业贷款后在银行间周转创造的，还是定准资金进入同业业务市场周转“钱生出的钱”。至少较第一季度有0.3%减少的投资增长数据可以直接说明，定向降准和定向信贷并不完全是一个概念。
根据“宏观政策要稳”的基本调控原则，在通胀上限未突破，就业下线未突破的情况下，宏观政策没有向“不稳”改变的必要性。换句话说，货币政策由稳健转向宽松没有任何依据和必要性。
笔者曾经被问到中国当前经济最大的风险是什么？笔者的回答是：盲目出台刺激政策是最大的风险。这会进一步加剧中国经济的结构性矛盾，累积更大的经济和社会问题。被问到第二大风险是什么，回答是：产业结构和经济结构的调整和改革没有按照既定方针执行到位，使我们错失实现持续发展的战略机遇期。
三、不刺激、调结构、促转型应是基本的经济政策
下半年乃至未来几年内，当前这种不刺激、调结构、促转型的政策组合应该是基本的经济政策。
数据已经显示了这种政策组合的效果，第三产业的增长已经多次超过第二产业的增长，转型已经在路上。最近国务院关于政府采购电动汽车的规定，对清洁能源汽车的发展，以及电动汽车充电的基础设施的发展，将有极大的推动作用。电价体制的改革使太阳能和风能电价得到一定幅度的调整，国企体制的改革和电价的提高，使得光伏和风能上网成为可能，为清洁能源使用的市场开启了大门，清洁能源部分替代不可再生能源的战略实施的大幕拉开。这些行业都是新产业结构中的重要部分，如果继续良性发展将直接释放巨大的新的可持续的增长动力。
我们认为，产业结构的调整与新产业结构的形成，乃至经济的转型，决不是一个急功近利的政策可以解决的。有人说准备五年的时间完成。笔者认为，要实现平稳转型，必须调整不合理的产业结构与合理的新的产业结构同步进行，如果过激地调整不合理的产业，新型产业没有同步跟进，投资大幅减少，失业率快速上升，可能打破经济内生的增长平稳性，导致经济不正常波动和社会的不稳定。笔者认为不合理产业结构调整的节奏应该与新产业的形成节奏保持一致，不能不变也切忌“休克式”的突变，我们要做好准备做好规划，在10年甚至更长时间内有步骤地完成产业结构和经济的渐进转变。正确的政策引导至关重要。
另外，释放新的生产力的改革必须尊重市场和经济规律。混合所有制的改革应该是最可寄望的新动力释放的改革红利。但是混合所有制经济应该是打破垄断，各种所有制经济体的公平参与和公平竞争环境的形成，而不是一个混合股权的概念。否则除了再来一次财务投资的盛宴之外，不会有真正意义上的新的增长动力的释放。
中国经济处于新常态的平稳运行期间内，宏观政策稳定，推进改革和结构调整是经济持续平稳运行的最大保证。
作者：左晓蕾
出处：《中国财经报》
经济类别：宏观调控
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